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　　1、22Q1营收端高速增长，22年经营目标预期增长持续

　　22Q1营收端增长主要是下游客户需求增加，产品交付增加所致。22Q1公司营收持续高速增长，反映了航空发动机产业的高景气度。归母净利润增长主要是投资收益增加所致22Q1投资收益0.22亿，同时获得政府补助0.18亿。2022年公司经营目标：预计实现营业收入384.28亿元，其中航空发动机及衍生产品收入362.70亿元，外贸出口转包收入14.71亿元，非航空产品及其他业务收入2.92亿元。预计实现归母净利润12.59亿元。我们认为，航空发动机作为现代工业“皇冠上的明珠”，一直是我国航空装备发展的瓶颈，缺口较大，国家发展国产航空发动机的决心明确。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，新型发动机进展迅速，放量批产可期，预计公司营收规模将持续保持高速增长。

　　2、新产品占比增加导致毛利率下降，期间费用率大幅改善

　　期内公司销售毛利率为10.53%，比去年同期下降4.81pct.毛利率下降主要是产品结构调整，新产品占比增加导致。22Q1营业成本同比+52.50%，业务规模扩大及产品结构调整，新产品占比增加所致。期间费用方面，期内公司发生销售费用(1.03亿，+128.23%)，主要是售后保障任务增加，销售服务费增加所致；管理费用(3.51亿，-13.59%)；财务费用(0.02亿，-88.62%)，主要是公司现金流较充裕，利息收入增加，利息支出减少所致。研发费用(0.68亿，+8.89%)。公司期间费用率9.7%，比去年同期大幅下降4.58pct.销售净利润率为1.57%，比去年提升0.34pct。

　　3、21年实际发生关联交易大幅增长，22年预计继续保持增长

　　根据公司发布的2021年度关联交易实际执行情况的公告，2021年公司实际向航空工业集团系统内关联方销售商品(140.58亿，同比+41.18%)，实际向中国航发系统内关联方销售商品(23.6亿，同比+52.36%)，实际向航空工业集团系统内关联方购买商品(69.78亿，同比+24.27%)，实际向中国航发系统内关联方购买商品(77.5亿，同比+41.86%)。另外，2022年度预计向航空工业集团关联方销售额和向中国航发关联方采购额进一步增长，具体如下：

　　我们认为，公司2022年度预计关联交易额进一步增长，表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。

　　4、航发动力是我国航空发动机产业绝对龙头，砥砺多年终将进入收获期

　　公司是我国大、中、小型军民用航空发动机、大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位，具备唯一性和稀缺性。公司不仅受益于国家在航空装备领域的持续投入，公司在发动机的国产替代、维修保障市场以及未来的民航市场同样有较大的发展潜力。随着公司制造成熟度的提升，定价问题的解决，公司盈利能力有望实现提升，实现业绩的加速释放。

　　5、盈利预测

　　预测2022-2024年公司归母净利润分别为14.00亿、17.70亿和23.88亿元，对应估值72/57/42倍，维持“强烈推荐-A”评级！

（文章来源：招商证券）

文章来源：招商证券

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